“金三”再度爽約 鋼價或將繼續尋底

　　2024開年以來，鋼材價格重心持續下移。春節前夕，市場對節后需求及宏觀政策預期寄予厚望，期價階段性持穩運行。然而，龍年春節之后，終端需求恢復緩慢，“兩會”也并未釋放超預期信息，宏觀利好效果有限，在“負反饋”邏輯下，黑色系整體的趨勢性下跌，比去年來的更早了一些。螺紋主力合約一度跌破3600點，而后小幅反彈，但悲觀情緒徹底釋放之前，市場期盼的底部或許還需再等等。

　　房地產市場供求關系短期難有改變，基建投資作為逆周期調節的重要手段，基建需求無疑是目前市場判斷鋼材需求是否復蘇的重要標準。在百年建筑調研的全國10094個工地中，非房地產類項目占比達到73%，節后開復工數據表現不及去年同期，也就成為市場預期轉弱的重要參考點之一。截至3月5日，百年建筑調研全國工地開復工率62.9%，農歷同比減少13.6個百分點；勞務上工率57.5%，農歷同比下降10.7個百分點；資金到位率44.7%，環比提升3.1個百分點。

　　實際上，在大化債背景下，節后建筑工地開復工不及預期也屬于情理之中。去年末，國辦發35號文，即《國務院辦公廳關于金融支持融資平臺債務風險化解的指導意見》，要求12個高風險債務省份在地方債務風險降低至中低水平之前，嚴控政府投資項目，嚴格清理規范在建政府投資項目，全面暫緩基建項目。因此，今年1-2月新增專項債同比發行規模下滑約70%，基建有效資金到位偏慢，市場對終端需求判斷總體偏悲觀。近日，國辦下發14號文，即《關于進一步統籌做好地方債務風險防范化解工作的通知》，核心內容是35號文之外的19省份可自主選報轄區內債務負擔重、化債難度高的地區，以地市級為主，獲批后參照35號文對12個重點省份的相關政策化債。政府投資項目管理加強的省份擴充至12 19個，對基建需求拉動減弱的預期更為確定。即便政府工作報告公布擬安排地方政府專項債券3.9萬億元，為歷史最高額度，今年開始擬連續幾年發行超長期特別國債，但短期對需求的支撐難敵化債壓力。

　　終端弱需求的情況下，鋼廠利潤持續被壓縮，部分鋼廠推遲復產，截止3月8日，日均鐵水產量222.25萬噸，環比減少0.61萬噸，同比減少14.22萬噸。而正常生產的鋼廠也有了檢修計劃，繼上周云南鋼廠發布文件表示計劃聯合減產50萬噸后，本周山東、湖南、安徽等多地鋼廠陸續跟進檢修計劃。若按照目前統計到的停復產計劃生產，結合鋼廠利潤波動，預計3月鋼廠高爐鐵水日均產量大約在227-229萬噸/天，距離去年同期的239.5萬噸/天有較大差距。因此，長流程鋼廠減產規模擴大的同時，港口鐵礦石庫存已達去年同期峰值，且有繼續累庫預期，鋼廠對焦炭第五輪提降也正式啟動，且落地概率較大。另外，節后隨著焦炭及鐵礦價格下跌，鐵廢價差連續為負，廢鋼性價比的喪失，也導致成本下行壓力加劇。下游鋼材需求明顯好轉之前，成本支撐坍塌將使得產業鏈“負反饋”邏輯更加流暢。

　　供需雙降的格局，我們需密切跟蹤庫存的變化。目前五大鋼材庫存除線材外均高于去年峰值水平，鋼廠成材出庫壓力較大?；仡櫧?0年的鋼材庫存表現，2020年情況特殊，2022年五大材總庫存是在節后的第6周開始去庫，其余絕大多數年份均在節后4/5周去庫。目前來看，上周五大鋼材品種產量增加27.3萬噸，表觀需求較增加95.9萬噸至794.43萬噸，而庫存小幅累增53.28萬噸。五大材的表觀消費與往年相比處于正常的上升節奏，因此，本周，或者最晚下周，五大材庫存將迎來拐點。不過，即便去庫開啟，建筑鋼材去庫速率還是很大可能慢于去年同期，庫存壓力依然可能存在。

　　綜上所述，價格能否止跌反彈的核心仍然在于需求能否好轉，若庫存去化速率能以較高水平持續進行，對市場價格及信心均將有明顯支撐，“負反饋”邏輯也將終結。為應對需求不佳導致的利潤虧損，多家鋼企已經發布停減產及挺價告知書，“遇漲則漲，遇跌不跌”。但是，在化債背景下，基建需求拉動減弱的預期較為確定，若供應回升，庫存去化速率低將施壓盤面；若能實現供需再平衡，意味著供給收縮繼續，產業鏈“負反饋”依舊拖累價格。所以，在終端需求有效啟動及悲觀情緒出清之前，盤面大概率將繼續尋底。